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以時間換空間 震蕩以待經濟明朗化

2012-07-05 08:43    來源:東興證券

  近期歐美股市紛紛大漲,但A股的走勢卻特立獨行。滬綜指本周前三個交易日均在2200點之上保持窄幅震蕩,我們認為目前市場在以時間換空間,在充分消化了前期諸多利空因素后,大盤有望重拾升勢,繼續(xù)震蕩上行。

  6月份中國制造業(yè)采購經理指數(PMI)為50.2%,比上月下降了0.2個百分點,再次創(chuàng)下七個月來新低,顯示出中國經濟發(fā)展仍面臨著下行的壓力。不過由于季節(jié)性因素影響,歷史上6月份數據普遍存在一定程度的回落,但今年的回落幅度為歷年中除了2009年6月之外最低的,并且明顯高于市場之前的普遍預期,顯示出經濟趨穩(wěn)的基礎正在形成。此外,國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯合會3日聯合發(fā)布的數據顯示,6月非制造業(yè)PMI創(chuàng)三個月新高;其中新訂單指數、房地產商務活動指數、建筑業(yè)活動指數都創(chuàng)出了今年以來的新高。進入二季度以來,管理層已經明確提出,把“穩(wěn)增長”放到宏觀調控更加重要的位置。近期采取了包括降息、下調存款準備金率、加大對小微企業(yè)扶持力度、鼓勵節(jié)能產品消費、結構性減稅、啟動重大項目等一系列措施。在政策紅利的累計效應下,中國經濟增速正向趨穩(wěn)方向發(fā)展,整體發(fā)展態(tài)勢趨好,三季度有望實現弱復蘇。因此市場在目前仍處于底部區(qū)域,隨時可能開始啟動一輪上漲行情。

  海外方面,受到歐債危機的不利影響,全球各主要經濟體紛紛陷入低迷,美國發(fā)布的6月份非農就業(yè)報告顯示二季度新增就業(yè)崗位數量將創(chuàng)兩年新低;而從最新公布的制造業(yè)采購經理人指數(PMI)看,無論是歐元區(qū)、英國,還是中國和美國,都呈現明顯的下滑趨勢。在此背景下,全球新一輪政策放松預期正在快速升溫,美聯儲將很有可能啟動第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)。歐洲央行近日也將會宣布降息,市場預測利率會降至0.75%的歷史新低。國內方面,7月3日央行發(fā)布公告,以利率招標方式開展逆回購操作;這是繼上周實施逾千億元逆回購后,央行罕見地繼續(xù)實施巨額逆回購,兩周逆回購累計釋放資金規(guī)模已超過2500億元。加上近兩周公開市場到期資金量,在央票和正回購雙雙暫停的同時,央行最近半月向市場注入流動性已接近4000億元,大約等同于下調一次存款準備金率。由于未來外匯占款還持續(xù)低位,7月公開市場到期資金量銳減,以及通脹目前正處于下降通道中,7月存款準備金率有望再度下調,時間窗口或在本月經濟數據公布前后。此外,從新增貸款方面看,如果從監(jiān)管層提出的“3322”的季度信貸投放節(jié)奏出發(fā),預測二季度信貸投放總量在2.4萬億左右,根據4月份和5月份的貸款數量,那么6月份的貸款數量或將達到萬億左右的規(guī)模,從投資項目加速審批、住房按揭升溫和銀行業(yè)年中大考這三個理由看,6月新增貸款相對樂觀也符合邏輯。隨著資金面的逐漸回暖,A股有望走出頹勢。

  從估值上看,當前藍籌股處于一個重要的價值洼地中,大量的藍籌股被低估。滬深300指數的動態(tài)市盈率僅為11倍,這意味著如果立即投資將獲得超過8%的年收益率,顯示出罕見的投資價值,特別是銀行、汽車板塊市盈率相對較低。從股息率看,目前工、農、中、建、交等銀行股的股息率基本上都在4%以上,大大高于一年期定期存款利率,即使不考慮未來的增長也具有長期投資價值。從A/H股比價看,上述5大銀行的A股股價大致相當于對應H股股價的8折,表明海外成熟投資者對銀行股的看法比國內投資者更為積極樂觀,A股銀行股安全邊界已經很高。橫向比較,目前A股上市公司的估值水平已與歐美市場大體一致,比日本、韓國等國市場低,與印度、巴西等新興市場十分接近。縱向比較,目前幾乎所有行業(yè)的估值水平都在歷史中值以下,尤其是一些大市值周期行業(yè)的估值水平已經創(chuàng)下歷史新低。目前兩市共有14只藍籌股跌破凈資產,不少銀行股瀕臨破凈,銀行板塊的平均市盈率已降至5倍至6倍,這在A股歷史上都是不多見的,其估值水平甚至低于成熟市場,橫向比較也已低于998點時的水平。

  在操作策略上,近期市場有兩個關鍵時間點,一是7月5日銀行上繳存款準備金日,資金上或有一定壓力,二是7月9日前后統(tǒng)計局公布最新經濟數據的日期,屆時指數應震蕩運行10個交易日,面臨突破,數據好壞將決定指數突破方向。在此之前,股指在2220—2250點之間窄幅震蕩,上下壓力位均未能打破,投資者還是應繼續(xù)保持中低倉位參與市場結構性行情的策略。消費行業(yè)板塊如醫(yī)藥、食品飲料、紡織服裝等仍然是首選,海工裝備、前海概念等題材股也可短線參與,但不宜盲目追高。(侯毅)

責編:王金
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